ФСК опубликовала финансовые результаты за 9М17 по  МСФО

Выручка составила 160,1 млрд руб. (-3,3% г/г, снижение было обусловлено падением выручки от присоединения, -31% г/г). Показатель EBITDA, скорректированный на разовые «бумажные» статьи достиг 99,5 млрд руб. (+7,6% г/г), чистая прибыль составила 43,5 млрд руб. (-27% г/г) с учетом убытка от обесценения, связанного с дочерним обществом Нурэнерго (-12,3 млрд руб., признанные в предыдущих кварталах). Скорректированная чистая прибыль достигла 56 млрд руб. (+11% г/г). Рост EBITDA был обусловлен снижением денежных операционных затрат (без учета амортизации) на 14% г/г. Что касается денежных потоков, компания продемонстрировала снижение FCF на 14% г/г до 67 млрд руб. за 9М17, которое объясняется двумя факторами: 1). ростом капзатрат на 11% (49,0 млрд руб.); 2). снижением OCF на 9% г/г из-за роста инвестиций в оборотный капитал на 36% г/г. Сильный показатель EBITDA не отразился на FCF, который немного упал, но не критично. Результаты оказались чуть лучше наших прогнозов: выручка за 9M17 превысила наш прогноз на 3%, EBITDA — на 2%, а чистая прибыль — на 7%. OCF совпал с нашим прогнозом, а капзатраты оказались ниже наших оценок на 7%, из-за чего FCF превысил наш прогноз на 20%.

Мы считаем результаты умеренно ПОЗИТИВНЫМИ для акций компании и сохраняем позитивный взгляд на акции компании, преимущественно выделяя ее дивидендный профиль.

АТОН

Федеральная сетевая компания принадлежит Россетям, и поскольку бизнес компаний тесно взаимосвязан, их экономика и бизнес очень схожи. Однако две наиболее ликвидные электросетевые компании в России предлагают очень разные инвестиционные истории.

Пять причин предпочесть ФСК Россетям

Среди самых ликвидных сетевых компаний в российском секторе электроэнергетики мы отдаем предпочтение ФСК перед Россетями по следующим причинам.

1). Акции предлагают высокую дивидендную доходность 8% в 2018П, что делает ФСК одной из наиболее привлекательных дивидендных историй в российской электроэнергетике.

2). В этом году акции ФСК отстают от рынка без очевидных причин.

3). В отличие от МРСК, ФСК регулируется механизмом долгосрочного тарифообразования RAB и делает крайне ограниченный вклад в конечный тариф на электроэнергию для потребителей, что означает меньшие регуляторные риски и отсутствие необходимости учитывать интересы социально незащищенных групп населения.

4). ФСК ожидает заметное снижение капзатрат к концу этого десятилетия, что превратит ее в компанию с бизнесом, обеспечивающим стабильно высокие денежные потоки.

5). Продажа доли в Интер РАО, хотя она и маловероятна в краткосрочной перспективе, может стать дополнительным сильным драйвером роста котировок. Мы начинаем аналитическое освещение акций ФСК с рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены 0,22 руб.

( Читать дальше )

Мы закрываем нашу парную торговую идею long ФСК/short Россети в секторе электроэнергетики – она обеспечила доходность в размере 4,1% всего за три недели с того момента, как мы предложили ее 3 октября. Такой результат был в значительной степени обусловлен обвалом акций Россетей после выхода новости о том, что компания попросила освободить ее от выплаты дивидендов. Нам приятно видеть, что наша скептическая позиция в отношении перспектив дивидендов Россетей оправдала себя, хотя мы сомневаемся, что у акций компании есть серьезный потенциал дальнейшего снижения после такого сильного падения всего за одну неделю. Мы продолжаем отдавать предпочтение фундаментальному профилю ФСК, в то время как в Россетях мы не видим никаких драйверов роста в свете отсутствия дивидендов.

Идея парной торговли обеспечила доходность 4,1% с момента ее открытия

3 октября 2017 в нашем квартальном выпуске Фарватера рынка мы предложили идею парной торговли в секторе электроэнергетики: длинная позиция по FEES/короткая по RSTI. Среди основных аргументов мы указали на то, что акции Россетей сильно обогнали ФСК – скорее за счет роста акций входящих в ее состав МРСК, чем благодаря каким-либо изменениям в ее фундаментальных параметрах. Также существует заметное различие в дивидендных практиках ФСК и Россетей, которые подчеркивают прозвучавшие на прошлой неделе комментарии недавно назначенного главы Россетей Павла Ливинского о том, что компания должна быть освобождена от выплаты дивидендов. Эти комментарии привели к стремительному обвалу акций Россетей, которые подешевели на 12% после заявления Ливинского, а также способствовали снижению в акциях других энергокомпаний, включая акции входящих в Россети сетевых компаний (ФСК и МРСК), а также компаний, к которым это заявление никак не относилось (например, Русгидро). В итоге наша идея парной торговли материализовалась значительно быстрее, чем мы ожидали – Россети потеряли 7,8% с момента предложения идеи, в то время как акции ФСК упали лишь на 3,7%, и в итоге общая доходность нашей идеи составила 4,1% за три недели.

( Читать дальше )

ФСК рассматривает проекты во Вьетнаме  

Гендиректор ФСК Андрей Муров сказал в своем интервью, что ФСК рассматривает вариант выхода на вьетнамский рынок, где она может принять участие в строительстве энергомощностей. Компания в настоящий момент ведет переговоры с местным сетевым оператором EVNNPT и обсуждает повышение надежности энергокомплекса страны. Участие ФСК в строительстве мощностей в стране станет вторым этапом сотрудничества, в настоящий момент ФСК готова оказывать консультационные услуги, а также проводить обучение вьетнамского персонала.

ФСК до настоящего момента не принимала участия в зарубежных проектах. Возможная эволюция ее сотрудничества с Вьетнамом до этапа, когда она начнет вкладывать свои собственные средства в строительство локальных сетей, на наш взгляд, представляется отдаленной перспективой. Компания скорее будет делиться своим опытом в строительстве и предоставлять необходимое оборудование, что вряд ли очень затратно, и не приведет к заметной нагрузке на баланс. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ на данном этапе.

АТОН

Скорректированная прибыль ФСК по МСФО за полугодие выросла до 37,6 млрд руб.

ФСК ЕЭС получило по итогам первого полугодия 2017 года скорректированную прибыль по МСФО в размере 37,6 млрд руб., что на 9,6% превышает показатель аналогичного периода 2016 года, следует из презентации компании, опубликованной на сайте. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 11,4%, до 68,6 млрд руб. Выручка компании упала на 8,1% до 101,6 млрд руб.

Снижение выручки компании связано с падением доходов от присоединения (на 34,6%), подрядных работ и продажи электроэнергии. В тоже время по основной статье доходов ФСК (передача электроэнергии) выручка показала рост на 9,8%. Среди позитивных моментов можно отметить рост скорректированной чистой прибыли на 9,6%, т.к. он может стать базой для расчета дивидендов, если они будут привязаны к показателю по МСФО.

Промсвязьбанк

ФСК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1П17

В прошлую пятницу компания опубликовала отчетность по МСФО за 1П17. Выручка составила 101,6 млрд руб. (-8,1% г/г), снизившись вследствие более низких доходов за услуги по технологическому присоединению (1,7 млрд руб., -35% г/г). Показатель EBITDA, скорректированный на разовые статьи и доходы за услуги по технологическому присоединению, вырос на 11% г/г до уровня 68,6 млрд руб. Чистая прибыль, скорректированная на нереализованный убыток в результате восстановления контроля над дочерним обществом Нурэнерго, составила 27,6 млрд руб. (+9,6% г/г). Свободный денежный поток за 1П17 оказался на уровне 6,3 млрд руб. (-25% г/г), снизившись по отношению к прошлому году из-за увеличившихся инвестиций в оборотный капитал в сумме 9,4 млрд руб. против 1,8 млрд руб. год назад.

Мы считаем финансовые результаты вполне сильными. В то же время более слабый свободный денежный поток не стоит воспринимать в качестве тревожного сигнала. Он снизился вследствие роста инвестиций в оборотный капитал, который как правило компенсируется высвобождением оборотного капитала в схожем объеме в следующих кварталах. Таким образом, свободный денежный поток скорее всего восстановится в 2П17. Компания увеличила капитальные затраты в 1П17 на 7% г/г до уровня 30,5 млрд руб., что, основываясь на результатах 1П прошлого года, указывает на уровень капитальных затрат в 2017 году 84-90 млрд руб. (против 79 млрд руб. по МСФО в прошлом году).

АТОН

ФСК ведет переговоры о покупке активов Башкирской элктросетевой компании у Системы

Глава ФСК Андрей Муров рассказал вчера на годовом собрании акционеров, что его компания ведет переговоры с Системой в отношении возможного приобретения активов Башкирской электросетевой компании, которая на настоящий момент принадлежит Системе. Он не сообщил других подробностей, но добавил, что ФСК заинтересована только в магистральных сетях (без сетей низкого напряжения), а переговоры носят «весьма предварительный» характер. Башкирская электросетевая компания (БЭСК) является частью активов бывшей вертикально-интегрированной компании Башкирэнерго и объединяет в себе Башкирскую сетевую компанию (магистральные сети) и Башкирэнерго (распределительные сети), оперирующие в Башкортостане, общая длина ее сетей составляет 88 тыс км, а полезный отпуск электроэнергии — 20,5 ТВт-ч.

С учетом текущих мультипликаторов МРСК, мы оцениваем справедливую стоимость акционерного капитала БЭСК в районе 16-19 млрд руб., включая магистральные и распределительные сетевые активы. На данном этапе не ясно, как Система может продать активы БЭСК, учитывая, что ее акции в БЭСК были арестованы по иску Роснефти и Башнефти к компании. Кроме того, ключевую роль будет играть цена, хотя консолидация магистральных сетей в такой крупной региональной энергосистеме, как Башкортостан, имела бы смысл для ФСК, как национального сетевого оператора. Поскольку переговоры пока находятся на очень ранней стадии, мы считаем новость нейтральной для акций ФСК, но хотели бы обратить внимание на очень привлекательную дивидендную историю — акции компании предлагают совокупную дивидендную доходность 9% (по дивидендам за 2016 и 1К17), а дата закрытия реестра уже 19 июля.

АТОН

ФСК будет работать без совета директоров  

Как сообщает Коммерсант, ФСК не будет выбирать новый совет директоров на ГОСА, намеченном на 29 июня 2017. Причина — отсутствие кандидатур. Компания назначит внеочередное собрание акционеров для избрания совета директоров позднее, а до тех пор будет работать без совета директоров. В настоящий момент правительство уже утвердило список кандидатов, который включает в себя первого заместителя председателя ВЭБа Михаила Полубояринова и заместителя гендиректора Россетей (которой принадлежит 80,13% ФСК) Оксану Шатохину. Гендиректор Россетей Олег Бударгин не был включен в список кандидатов в совет директоров ФСК и Россетей. Это может объясняться ходящими слухами о том, что г-н Бударгин уйдет в отставку. Совет директоров ФСК в настоящий момент включает 11 членов.

Мы не видим значительных угроз для бизнеса ФСК, хотя это достаточно редкий случай в российской корпоративной практике. Неспособность выбрать новый совет директоров может быть скорее технической проблемой по своей характеру, и компания сформирует новый совет директоров позднее — мы сомневаемся, что это займет много времени. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций ФСК и не ожидаем какой-либо реакции рынка.

АТОН

ФСК увеличила скорректированную EBITDA по МСФО в I кв. до 35,5 млрд руб., скорректированную прибыль — до 18,1 млрд руб.

Чистая прибыль ФСК ЕЭС по МСФО в январе-марте текущего года составила почти 5,8 млрд руб. против 16,4 млрд руб. в аналогичный период 2016 года (сокращение в 2,8 раза), следует из отчетности компании. При этом скорректированная чистая прибыль компании выросла на 6,5%, до 18,1 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA в первом квартале составил 35,5 млрд руб. против 29,3 млрд руб. в аналогичный период 2016 года, сообщила компания. Выручка компании за отчетный период снизилась с 52,54 млрд руб. до 49,8 млрд. руб.

Снижение выручки компании связано с сокращение выручки от техприсоединения на 94,1%, а также падением в 4 раза доходов по генподрядным договорам «дочек». В то же время от основной деятельности выручка показала рост на 10,3%, до 45,9 млрд руб. ввиду роста тарифа и увеличения потребления. ФСК продемонстрировала хороший рост EBITDA при том, что операционные расходы увеличились на 2,1%. Это связано с тем, что при расчете EBITDA ФСК ЕЭС не учитывала убыток, связанный с восстановлением контроля над дочерней компанией Нурэнерго (в 12,3 млрд руб.). Этот же фактор и стал причиной роста скорректированной чистой прибыли.

Промсвязьбанк

ФСК объявила дивиденды за 2016 и 1К17

ФСК раскрыла размер долгожданных дивидендов: совет директоров компании предложил выплатить 0,014266 руб. на акцию за 2016 и 0,001116 руб. на акцию за 1К17. Датой закрытия реестра по дивидендам определено 19 июля 2017.

Сложно понять, как компания определила размер дивидендов на акцию за 2016. Беря за основу различные базы для выплаты дивидендов, которые мы использовали (РСБУ, согласно отчетности, и скорректированная на различные статьи, включая разовые статьи и прибыль от технологического присоединения, чистую прибыль по МСФО и далее по аналогичному списку), мы так и не смогли прийти к привычным коэффициентам 25% или 50%. Так, дивиденды за 2016 предполагают коэффициент 17% от отчетной прибыли по РСБУ, 31% от скорректированной прибыли по РСБУ, 80% от чистой прибыли по РСБУ за вычетом прибыли от технологического присоединения, 27% от отчетной прибыли по МСФО, 49% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на прибыль от технологического присоединения. Нам кажется, что дивиденды за 1К17 были рассчитаны просто через применение коэффициента 25% от чистой прибыли по МСФО за 1К17 (не скорректированной), опубликованной в понедельник. В целом мы считаем, что дивиденды за 2016 достаточно высоки для акций ФСК (фактически, они соответствуют доходности более 8% — одной из самых высоких в российском секторе электроэнергетики), и это выше, чем компания выплатила в прошлом году (0,013319 руб. на акцию, +7% г/г). Тем не менее объявленные дивиденды оставляют два вопроса. Во-первых, какие параметры менеджмент использовал, чтобы прийти к такому показателю дивидендов, и любые комментарии от компании помогли бы прояснить, есть ли какой-то систематический подход для расчета дивидендов ФСК, которого менеджмент намерен придерживаться, или каждые дивиденды в будущем будут обсуждаться исключительно «по ситуации», т.е., по сути, будут оставаться предметом торга между менеджментом ФСК, Россетями (как основным акционером) и государством, которое вынуждает госкомпании выплачивать 50% от чистой прибыли по МСФО по умолчанию. Во-вторых, дивиденды за 1К17 предвещают достаточно депрессивный сценарий для дивидендов за 2017: компания использовала минимальный коэффициент выплат 25% от отчетной чистой прибыли, на величине которой негативно сказались разовые бухгалтерские списания. Если такая практика сохранится, это будет негативным фактором для инвестиционной истории ФСК, которая тесно связана с дивидендами.

АТОН